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2022-04-28东方证券股份有限公司对纳思达进行研究并发布了研究报告《打印和芯片业务齐发力》，本报告对纳思达给出买入评级，认为其目标价位为58.75元，当前股价为40.47元，预期上涨幅度为45.17%。

纳思达(002180)

核心观点

事件： 公司发布 21 年报及 22 年一季报。 公司 21 年营收增长 8%至 228 亿元，归母净利润增长 7 倍至 11.6 亿元。 毛利率在复杂环境下逆势提升 1.7pct 至 34.1%，其中原装打印机及耗材毛利率 33.6%，提升 3.1pct。 1Q22 营收同比增长 7%至 58.3 亿元， 归母净利润同比增长 78%至 4.4 亿元，扣非归母净利润翻倍增长至近 4 亿元。 一季度毛利率进一步增至 36.1%，同比提升 2.5pct，环比提升 3.0pct。

奔图高增长，利盟盈利向好： 1）奔图 21 年营收增长 72%至 38.7 亿元，净利润增长140%至 6.8 亿元， A4 彩色/中高速黑白激光打印机的全新上市丰富了产品线。在 22年一季度疫情和临时用工短缺的挑战下，奔图打印机销量同比增长约 33%，高毛利率的原装耗材出货量随着打印机保有量的提升同比增长约 60%，一季度净利润同比增长约 30%至 1.56 亿元。 2）利盟打印机 21 年销量增长 14%，营收增长近 9%至21.8 亿美元， EBITDA 为 2.7 亿美元。 22 年一季度销量同比增长约 7%，耗材打印开始显著恢复， EBITDA 同比增长约 16%。建筑面积 42 万平方米的珠海高栏港一期项目进展顺利，公司拟在合肥投资 50 亿元建设打印机及耗材生产基地、区域总部及研发中心，助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率 25%的目标。

非打印芯片放量，车规级认证顺利： 控股子公司艾派克 21 年营收 14.3 亿元，净利润增长约 40%至近 7 亿元，非打印芯片极海营收 2.9 亿元，极海在 21 年推出 10 多款 32 位 MCU 新品，积极拓展新能源、工控、汽车等行业，已批量供货通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等客户。 22 年一季度芯片的出货量超 1亿片，营收超过 5 亿元，其中车规级芯片 0.14 亿元， 净利润 2.5 亿元。极海的一款产品在 1 月通过车规 AEC-Q100 认证，将继续推进更多产品的车规 AEC-Q100 认证、 ISO26262 汽车功能安全体系认证等。公司 21 年加强了在珠海、上海、杭州的研发中心，并在郑州、成都新设研发中心，也将在上海临港投资 22 亿元建设芯片研发项目

盈利预测与投资建议

我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.47/2.02/2.80 元（原 22-23 年预测分别为1.46/2.00 元，小幅上调营收及毛利率预测） ， 维持可比公司 22 年 40 倍 PE 估值水平，对应目标价为 58.75 元，维持买入评级。

风险提示

商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券潘暕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为18.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.38亿，根据现价换算的预测PE为27.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为62.07。证券之星估值分析工具显示，纳思达（002180）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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